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桃李面包:收入穩健增長 行業競爭加劇導致利潤短期承壓

2020年01月13日 17:21:38字號:T|T

    事件:公司發布2019 年業績預告,報告期內公司實現營業收入56.44億元,同增16.77%;實現歸母凈利潤6.83 億元,同增6.37%。單四季度,公司實現營業收入15.22 億元,同增16.29%;實現歸母凈利潤1.80億元,同增0.33%。收入符合預期,利潤低于市場預期。

    點評:收入穩健增長,產能壓力有望逐步緩解。Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收增速分別為15.5%/20.2%/15.2%/16.8%,增速符合15%+指引,環比略有提振。收入穩健增長預計主要來自1)成熟市場:東北、華北地區渠道下沉&消費者購買頻次增長帶來穩健增長;2)成長市場及新市場:得益于渠道開拓與精耕,華東、華南、西南、西北地區預計表現較好。其中,華東市場渠道梳理及配送密度加大,蘇南地區預計增長迅速,市場基礎更加扎實;華南市場戰略目標激進,以快速搶占市場份額。短期來看,公司面臨行業競爭加劇,在產能有限的情況下,跟進對手市場策略進行買贈促銷力度的加大導致收入增速略有放緩。隨著今年武漢、山東、江蘇工廠陸續投產,產能壓力將逐步緩解。我們預計公司在2023 年營收百億目標前,收入繼續維持15%+穩健增長。

    行業競爭加劇及新市場培育,導致利潤端短期承壓。1)外部因素:

    行業長期擴容趨勢確定,但中短期面臨:a)新企業入局,及傳統競爭者加大市場投入;b)電商渠道中保產品銷售增加,導致公司可稀釋的長保份額減少。公司面對競爭選擇跟進策略,相應渠道費用有所增加。

    2)內部因素:對華南及華中(2020 年)新市場培育的必要投入,及華東市場梳理導致人員、車輛增加,加之老市場渠道下沉,帶來費用投入增加。公司短期以市場份額為第一訴求,行業面臨二次洗牌過程。

    我們堅定看好桃李競爭優勢,隨著公司工廠覆蓋度及配送效率的領先優勢持續凸出,市場基礎預計更加鞏固,與競爭對手差距預計將持續拉大,靜待時間與市場的檢驗。

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