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山東藥玻:中硼硅玻璃滲透是趨勢 藥用玻璃龍頭受益

2019年12月31日 17:15:30字號:T|T

    藥用玻璃龍頭,收入穩定增長。公司收入穩定增長,2019 年Q1-3 收入規模達21.57 億元,同比增長12.29%。同時,公司2019 年前三季度實現歸屬母公司股東凈利潤為3.41 億元,同比增長30.01%。

    我國藥用玻璃以鈉鈣和低硼硅為主,中硼硅玻璃性能更優。我國藥用玻璃制品仍以低硼硅和鈉鈣玻璃為主,根據全球玻璃網披露,我國2018 年全年藥用玻璃使用數量在30 萬噸左右,其中2018 年中硼硅使用量在2.2 萬噸-2.3 萬噸,大概占比7%-8%。相比于低硼硅玻璃,中硼硅玻璃瓶熱穩定性好、硬度大、抗磨損性好、使用壽命長、導熱性高、化學穩定性好,因此國際中性玻璃是世界上公認的藥包材首選玻璃,同時在國際標準中,鈉鈣玻璃未被注明藥用。

    仿制藥一致性評價將推動中硼硅玻璃瓶發展,公司受益。仿制藥一致性評價是對已批準上市的仿制藥,按與原研藥質量和療效一致的原則,開展一致性評價研究,最終使仿制藥在質量和療效上與原研藥一致。2019 年10 月15日國家藥監局公開征求《化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價技術要求(征求意見稿)》意見,其中提到注射劑使用的包裝材料和容器的質量和性能不得低于參比制劑,以保證藥品質量與參比制劑一致。因此我們認為,性能更好,在國際上使用更多的中硼硅玻璃有望在我國藥包行業持續滲透。

    公司已有中硼硅玻璃產品,有望受益。

    ROE 持續提升,銷售回款質量好。從財務指標角度,公司16-18 年ROE 持續提升,主要是因為銷售凈利率的提升,資產周轉率和權益乘數比較穩定。

    公司凈利率提升主要是因為毛利率持續提升,毛利率從2016 年32.81%提升到2019 年前三季度的37.09%,增長了4.28 個百分點。2018 年收入占比最大的模制瓶,毛利率從16 年41.16%提升到18 年48.94%,同比增長7.78個百分點。拆分公司模制瓶成本,從16-18 年,模制瓶各成本分項,占收入比都在下降,而根據2018 年年報披露,2018 年公司主要原材料煤炭、純堿和石英砂價格總體都呈上漲趨勢,因此我們認為,成本項占收入比下降主要因為公司作為國內藥用玻璃龍頭,擁有完整產品線和產業鏈格局而產生的規模優勢,是公司重要護城河之一。同時,公司銷售回款質量好,兩年一期的經營活動現金流量凈額都高于凈利潤,和正川股份對比,銷售回款情況更優。

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