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有色金屬行業:氫氧化鋰是三元高鎳化重要投資要素

2020年01月09日 16:57:24字號:T|T

    氫氧化鋰出口與國產價格價差擴大。氫氧化鋰出口與國產價格價差擴大。我們認為目前出現高價差的原因在于車企為保證原料供應穩定,對氫氧化鋰通常采用長單采購模式導致。從正文圖中可知,出口氫氧化鋰出口價格波動明顯小于國內,我們認為這主要是由于下游采購企業出于保持原料質量和數量的穩定性的考慮,通常采用長單采購模式購買氫氧化鋰,因此價格調整滯后于市場價格。 而由于自2018 年以來國產氫氧化鋰價格出現大幅下行,但出口價格由于長單調整滯后,因此引起了價差倒轉并不斷擴大。

    供給:全球電池級氫氧化鋰產能梳理。1)雅寶:2019 年擁有鋰產能8.5 萬噸LCE 當量,其中氫氧化鋰產能4 萬噸。雅寶制定了到2024 年的產能擴張計劃中時間最近的擴產也要到2021Q1 才實現;2)Livent: 2019 年對氫氧化鋰進行了擴產,公司預計年底產能增加到3 萬噸,公司預計2019 年生產氫氧化鋰可達2.1 萬噸,2020 年生產氫氧化鋰2.2 萬噸。遠期規劃來看,根據Livent 資本開支計劃,公司計劃投入8 億美元,將氫氧化鋰產能在2025 年擴產至5.5 萬噸。3)贛鋒鋰業:目前氫氧化鋰產能3.1 萬噸,2019 年4 月公告擴建萬噸鋰鹽廠三期2.5 萬噸氫氧化鋰產能至5 萬噸,預計2020 年建成投產。同時公司有MTMarion 和Pilbara 產品的包銷權做資源端背書,下游已與特斯拉、大眾、寶馬等海外車企簽下訂單。4)天齊鋰業:公司在西澳奎納納建設兩期共計4.8 萬噸電池級氫氧化鋰生產線。10 月正式啟動“一期2.4 萬噸氫氧化鋰項目”,預計在2019 年年底前進入連續生產和產能爬坡狀態。我們認為2020 年電池級氫氧化鋰產能的釋放將顯著增厚公司利潤。

    高鎳車時代臨近,鋰鹽的需求主體向氫氧化鋰切換。由于高鎳電池在能量密度和降成本方面的優勢,我們認為當高鎳電池商用的技術突破后,車企和電池企業都有動力去推進電池的高鎳化。從電池企業的角度,高鎳電池可以降低正極材料中高價元素鈷的用量,成本控制能力提升。從車企的角度,據新浪汽車報道,以2019 款寶馬X1 為例,換裝811 電池后,在動力電池重量幾乎不變的情況下,能量密度提升61%,續航里程提升83%。高鎳電池在提升續航里程方面作用顯著。我們認為高鎳電池作為新能源汽車高端制造的重要一環,在2020-2021 年特斯拉、大眾等海外車企放量的大環境下,氫氧化鋰需求量將會出現顯著增長。

    投資建議。首先基于2020 年電池級氫氧化鋰邊際供需的梳理和預判,我們認為在雅寶、Livent 增量有限,贛鋒鋰業、天齊鋰業新產能投放但仍需爬坡的情況下,高鎳化需求的迫切或形成時間上的供需錯配,看好電池級氫氧化鋰維持溢價。其次基于對優質氫氧化鋰這一細分市場的看好,我們延伸出兩條投資建議。第一是關注贛鋒鋰業、天齊鋰業等已經擁有高品質氫氧化鋰產線的龍頭企業。贛鋒鋰業已與特斯拉、大眾、寶馬等海外車企簽下訂單,天齊鋰業也和Northvolt、SKI、Ecopro、LG 化學等海外電池或材料企業達成協議,2020 年下半年將完成驗廠。我們認為隨著海外車企的發力,贛鋒、天齊等龍頭企業受益將最為突出。第二是關注雅化集團、威華股份、天華超凈等二線氫氧化鋰企業能否通過認證,切入海外市場。我們認為雖然通過車企認證的難度大,但是隨著加工技術的交流擴散,鋰鹽廠的技術也會不斷進步。如果目前的高溢價情況持續,我們認為通過再加工提升產品品質的模式也會出現。

    風險提示。下游客戶對高溢價不滿而毀約;高鎳車型銷量不及預期。

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