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輕工制造:禁廢政策力度延續 紙廠利潤擴充

2020年01月08日 17:26:37字號:T|T

    2020年第一批進口廢紙額度公布,共計278.35萬噸。2020年第一批進口廢紙配額278.35萬噸,同比減少45%。第一批配額中玖龍、理文、山鷹分別獲批67.15、33.53、37.46萬噸,在總量中占比24.1%、12.0%、13.5%,分別較去年第一批配額量下降51.2%、48.2%、42.8%。

    一、禁廢政策力度延續

    外廢進口政策從2017年開始趨嚴,外廢審批額度大幅下滑,2017、2018、2019年外廢配額為2811、1815、1075萬噸,分別同比下降26%、35%、41%。根據配額量減少節奏,預計2020年全年總量減少45%-50%,從第一批進口廢紙審批量來看,符合預期。

    二、紙價將呈現趨勢性上漲

    行業從被動去庫逐步走向主動補庫,預計2020年箱瓦紙供給缺口接近15%。2017年以來的禁廢政策延續,2017-2019年進口廢紙已累計減少3175萬噸,考慮替代效應后,廢紙供應量下降2081萬噸,在去庫階段中供求矛盾并未顯現。我們預計2020年進口廢紙繼續減少500萬噸,失去庫存緩沖,需求將大幅修復,保守測算下2020年供給缺口接近1000萬噸,占到需求量的15%,供求矛盾將在20年開始顯現,紙價將呈現趨勢性上漲。

    三、紙廠利潤擴充

    歷史上漲價階段,紙廠噸毛利提升,造紙環節的集中度遠高于上下游,龍頭紙廠對原材料和紙價擁有定價權。紙廠集中度遠高于上下游,箱板紙紙廠CR4達到50%,上游廢紙打包站為高度分散化個體化,下游包裝廠CR5僅7%。歷史上漲價周期中,成品紙漲價超過廢紙,紙廠毛利潤提升。從造紙行業固定資產投資增速來看,兩次投產高峰在17下半年和19年上半年,2020年投產節奏放緩,考慮產能關停,實際凈增有限。

    四、相關標的

    包裝紙價格趨勢性上漲,噸毛利擴張,同時考慮部分大廠擁有外廢和廢紙漿等原材料鎖定部分成本,價差將進一步擴大貢獻利潤彈性。同時,包裝紙價格趨勢性上漲時,將對應到下游紙板和紙箱的漲價,使得紙包裝企業收入開始上行,考慮到包裝企業高價原材料和高售價產品之間的時間差,企業利潤將在紙價上升周期擴張。首先推薦山鷹紙業,持續推薦玖龍紙業、理文造紙、太陽紙業、合興包裝。 

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